能源产业ღ★✿◈，凯发k8娱乐凯发k8娱乐官网app下载ღ★✿◈。人工智能ღ★✿◈。凯发k8一触即发凯发k8娱乐官网appღ★✿◈，k8凯发ღ★✿◈。公司是一家成立于2010年的节能环保领域的高科技公司ღ★✿◈。成立初期公司的核心产品为高效节能水泵ღ★✿◈，在钢铁行业积累了良好的口碑ღ★✿◈。

　　2015年ღ★✿◈，公司开拓风机产品线ღ★✿◈，自此高效风机综合节能解决方案成为公司发展的有力支撑ღ★✿◈，此后三年间ღ★✿◈，公司先后引入了三轮战略投资ღ★✿◈。

　　2019年ღ★✿◈，湖州生产基地正式投产后公司发展步入快车道ღ★✿◈，风机产品在水泥行业快速铺开ღ★✿◈，并着手布局精控燃烧ღ★✿◈、加热炉节能领域的新产品ღ★✿◈。

　　2022年10月ღ★✿◈，公司首次公开发行股票并在创业板上市ღ★✿◈，募集资金6.05亿人民币ღ★✿◈，其中2.99亿元用于建设“高效节能风机产业化建设项目”继续扩大产能天海翼步兵ღ★✿◈，未来成长空间有望打开ღ★✿◈。

　　公司实际控股人为创始人兼董事长陈万东先生ღ★✿◈，直接持有公司股份2220.75万股ღ★✿◈，占公司总股本的31%ღ★✿◈。

　　公司第二大股东上海馨璞投资管理合伙企业为员工持股平台ღ★✿◈，持有公司14.76%的股份ღ★✿◈。上海馨璞的自然人股东由公司高管ღ★✿◈、核心技术人员组成ღ★✿◈，法人股东扬动管理则为公司实施第二轮员工股权激励计划的员工持股平台ღ★✿◈。公司主要股东均已做出限售及自愿锁定承诺（12-36个月不等）ღ★✿◈，对稳定公司股价起到一定积极作用ღ★✿◈。

　　近三年公司营收&利润CAGR均接近40%ღ★✿◈。2018-2021年ღ★✿◈，公司营业总收入由1.44亿元增长至4.08亿元ღ★✿◈，复合年均增长率41.50%ღ★✿◈；截止2022Q3ღ★✿◈，公司实现营业收入3.00亿元ღ★✿◈，同比增长21.23%ღ★✿◈。公司归母净利润由2018年的3111.85万元增长至2021年的8272.5万元ღ★✿◈，复合年均增长率38.53%ღ★✿◈。截止2022Q3ღ★✿◈，公司实现归母净利润4551.3万元ღ★✿◈，同比下降4.47%天海翼步兵ღ★✿◈。

　　公司营收&利润的季节性较为明显ღ★✿◈。公司的主营产品为高效节能离心风机和水泵ღ★✿◈，下游客户以钢铁和水泥行业为主ღ★✿◈。考虑到客户春节停产等因素ღ★✿◈，每年的第一季度通常为公司设备安装的高峰ღ★✿◈，由于设备完成安装ღ★✿◈、调试ღ★✿◈、试运行ღ★✿◈、效能测试等环节一般需要3至6个月的时间ღ★✿◈，客户确认效能测试结果后才会启动出具书面验收文件的审批流程ღ★✿◈，因此公司三ღ★✿◈、四季度的收入利润占比较高ღ★✿◈。

　　利润率基本保持稳定ღ★✿◈，22年受原材料价格拖累ღ★✿◈。近年来公司的综合毛利率稳定在45%-50%左右ღ★✿◈，净利率维持在20%左右ღ★✿◈，盈利能力出众ღ★✿◈。2022Q3公司毛利率下滑明显ღ★✿◈，主要系疫情和原材料价格上涨所致ღ★✿◈；但大宗商品价格已于22年中见顶ღ★✿◈，后续利润率有望回归正常年份水平ღ★✿◈。

　　原材料占公司营业成本比例较高ღ★✿◈。公司主要原材料采购内容为整机外协ღ★✿◈、组件外协及其他泵体ღ★✿◈、电气及传动件和生产性原材料（主要为钢板和轴承）ღ★✿◈，直接材料成本占主营业务成本比例均达到 70%以上ღ★✿◈。

　　由于公司订单增速大于产能增速ღ★✿◈，公司外协加工金额占采购金额比例维持高位（2019-2021年分别为55.60%ღ★✿◈、57.14%及53.83%）ღ★✿◈，但随着公司自产加工能力整体有所提升ღ★✿◈，公司整机外协的比例由45.62%下降至18.12%ღ★✿◈。

　　本次IPO募投的高效节能离心风机产业化建设项目落成后ღ★✿◈，有望帮助公司缓解产能瓶颈ღ★✿◈，降低外协加工的比例ღ★✿◈。

　　期间费用率基本保持稳定ღ★✿◈。2018-2021年ღ★✿◈，公司期间费用率由26.54%下降至22.68%ღ★✿◈。截止2022年前三季度ღ★✿◈，公司销售费用率8.98%ღ★✿◈，较上年同期上涨0.03pctღ★✿◈；管理费用率6.65%ღ★✿◈，较上年同期下降2.51pctღ★✿◈；财务费用率0.80%ღ★✿◈，较上年同期上涨0.11pctღ★✿◈。

　　公司研发费用率居于行业前列ღ★✿◈，研发及项目经验形成技术壁垒ღ★✿◈。公司拥有研发人员70人ღ★✿◈，负责工况勘测ღ★✿◈、模型设计的人员67人ღ★✿◈，相关团队人员占公司总员工数量的37.03%ღ★✿◈，研发团队逐渐壮大ღ★✿◈。

　　公司研发投入逐年增加ღ★✿◈，2021年研发费用突破2000万元ღ★✿◈，研发费用率达到7.16%ღ★✿◈，在同行业可比公司中居于前列ღ★✿◈。经过多年发展ღ★✿◈，公司通过大量项目实践积累了丰富的技术经验ღ★✿◈，共取得73项专利ღ★✿◈，包括发明专利7项ღ★✿◈，实用新型专利66项凯发k8一触即发ღ★✿◈。

　　公司应收账款余额较高但回款良好ღ★✿◈。2019-2021年公司应收账款账面价值分别为7965.37万元ღ★✿◈、9736.33万元和1.34亿元ღ★✿◈。公司应收账款周转率较为稳定ღ★✿◈，略高于可比上市公司（金通灵等）平均水平ღ★✿◈。

　　公司净现比较低ღ★✿◈，现金流有一定波动ღ★✿◈。公司主要产品节能设备从生产到交货验收周期较长（通常为4-6个月）ღ★✿◈，导致公司存在金额较大的应收账款ღ★✿◈、存货和预付账款ღ★✿◈，从而形成对公司营运资金的占用ღ★✿◈，收现比较低ღ★✿◈。

　　公司产品的销售订单增长较快ღ★✿◈，导致存货余额逐年增加ღ★✿◈，2018-2022Q3公司的存货余额分别为0.19ღ★✿◈、0.47ღ★✿◈、1.14ღ★✿◈、1.51和1.58亿元ღ★✿◈，占营收比例也逐年上升ღ★✿◈。

　　公司流体板块的主营产品为高效节能离心风机ღ★✿◈、高效节能离心水泵ღ★✿◈：通过现场测量准确标定原设备运行工况ღ★✿◈，采用高效气力/水力模型ღ★✿◈，为客户量身定制用能效率更高的风机ღ★✿◈、水泵以创造节能价值ღ★✿◈。

　　公司热能板块的主营产品为燃烧器ღ★✿◈、预热器和钢包烘烤器ღ★✿◈：主要解决高能耗行业热能利用不充分ღ★✿◈、氧化烧损率高ღ★✿◈、排放不达标等问题ღ★✿◈，帮助客户提升设备效率并降低能耗ღ★✿◈。目前流体板块贡献了公司绝大部分的营收和利润ღ★✿◈，部分热能产品尚处在研发ღ★✿◈、市场培育阶段ღ★✿◈。

　　其中买断业务包括风机和水泵ღ★✿◈，是公司的主要收入来源ღ★✿◈，占总收入的90.37%ღ★✿◈；风机是买断业务的主要产品ღ★✿◈，营收占比呈逐年上升趋势ღ★✿◈，2021年占总收入的85.48%ღ★✿◈。

　　截至2021年末凯发k8一触即发ღ★✿◈，公司已累积完成高效节能离心风机超过2200台ღ★✿◈、高效节能离心水泵超过1600台ღ★✿◈。合同能源管理业务占比呈现下降趋势ღ★✿◈，主要系公司流体板块产品日趋成熟ღ★✿◈，节能改造理念培育完善ღ★✿◈，已度过市场开拓阶段所致ღ★✿◈。

　　水泥行业是目前公司最主要的下游客户ღ★✿◈。从下游客户的角度来看ღ★✿◈，水泥行业是公司最主要的下游ღ★✿◈，2021年贡献了3.21亿元的营业收入（占比接近80%）ღ★✿◈；钢铁行业2021年贡献营收0.68亿元ღ★✿◈，化工和其他行业占比较低ღ★✿◈。

　　合同能源管理是公司毛利率最高的业务ღ★✿◈。公司各项业务的毛利率基本稳定ღ★✿◈，风机毛利率维持在44%以上ღ★✿◈，水泵毛利率维持在53%以上ღ★✿◈，合同能源管理为毛利率最高的业务ღ★✿◈，2021年达到62.87%ღ★✿◈。

　　风机按照作用原理可分为透平式风机和容积式风机ღ★✿◈。容积式风机是用改变气体容积的方法压缩及输送气体ღ★✿◈。透平式风机则是通过旋转叶片压缩输送气体ღ★✿◈，公司生产的核心产品离心通风风机属于透平式风机的一种ღ★✿◈。

　　应用ღ★✿◈：离心风机广泛用于工厂ღ★✿◈、矿井ღ★✿◈、隧道ღ★✿◈、冷却塔ღ★✿◈、车辆ღ★✿◈、船舶和建筑物的通风ღ★✿◈、排尘和冷却ღ★✿◈；锅炉和工业炉窑的通风和引风ღ★✿◈；空气调节设备和家用电器设备中的冷却和通风ღ★✿◈；谷物的烘干和选送ღ★✿◈；风洞风源和气垫船的充气和推进等ღ★✿◈。

　　核心工作原理ღ★✿◈：离心风机是根据动能转换为势能的原理ღ★✿◈，利用高速旋转的叶轮将气体加速ღ★✿◈，然后减速ღ★✿◈、改变流向ღ★✿◈，使动能转换成势能ღ★✿◈，从而使气体产生速度和压力ღ★✿◈。在单级离心风机中ღ★✿◈，气体从轴向进入叶轮ღ★✿◈，气体流经叶轮时改变成径向ღ★✿◈，然后进入扩压器ღ★✿◈。在扩压器中ღ★✿◈，气体改变了流动方向并且管道断面面积增大使气流减速ღ★✿◈，这种减速作用将动能转换成压力能ღ★✿◈。压力增高主要发生在叶轮中ღ★✿◈，然后发生再扩压过程ღ★✿◈。在多级离心风机中ღ★✿◈，用回流器使气流进入下一叶轮ღ★✿◈，产生更高压力ღ★✿◈。

　　（1）通风引风ღ★✿◈：一方面保证锅炉房或工业窑炉的环境ღ★✿◈，另一方面允许富氧空气的置换ღ★✿◈，使锅炉或窑炉的火力更加猛烈ღ★✿◈，在一定程度上节约煤炭等电力资源ღ★✿◈，降低企业生产成本ღ★✿◈。

　　（2）降温除尘ღ★✿◈：保证车间空气清新ღ★✿◈，有助于净化工作环境和员工的健康ღ★✿◈。同时可以干燥空气ღ★✿◈，确保机械设备或其他工业产品保持原有质量ღ★✿◈。

　　据中国通用机械工业协会《中国通用机械工业年鉴》统计ღ★✿◈，2020年我国风机行业的营业收入为739.38亿元ღ★✿◈，净利润为42.8亿元ღ★✿◈，净利率为5.79%ღ★✿◈。（注ღ★✿◈：该年鉴只统计具备一定规模的公司且每年的统计对象略有差异ღ★✿◈，故实际空间可能更大）ღ★✿◈。

　　工业是风机的重要应用场景ღ★✿◈，但近年来国家对水泥ღ★✿◈、钢铁等高能耗项目的新建审批愈发严格ღ★✿◈，故全风机行业的市场规模呈现萎缩态势ღ★✿◈。

　　根据《中国通用机械工业年鉴》统计ღ★✿◈，离心式通风机占全行业营收的24.70%ღ★✿◈，仅次于离心压缩机（25.86%）天海翼步兵ღ★✿◈，是应用范围最广的风机之一ღ★✿◈。当前我国离心通风机行业的市场空间约为740*0.25=185亿元以上ღ★✿◈。下文我们将其分为新建市场和改造市场探讨各自的市场空间ღ★✿◈：

　　离心风机新建市场呈萎缩态势ღ★✿◈。早在2009年工信部就出台了《关于遏制钢铁行业产量过快增长的紧急通报》ღ★✿◈，要求各地工业部门控制钢铁总产量ღ★✿◈，淘汰落后产能ღ★✿◈。

　　2014年工信部又发布了《关于做好部分产能严重过剩行业产能置换工作的通知》ღ★✿◈，钢铁ღ★✿◈、电解铝ღ★✿◈、水泥ღ★✿◈、平板玻璃等高能耗行业的产能扩张得到遏制ღ★✿◈。

　　随着钢铁ღ★✿◈、水泥等新建项目的减少ღ★✿◈，对配套设备离心风机的需求量也呈现萎缩态势ღ★✿◈。据我们草根调研和专家访谈的结果ღ★✿◈，当前我国离心风机新建市场的规模约为150-170亿元ღ★✿◈。

　　国内品牌的产品以标准品为主ღ★✿◈，适用范围广ღ★✿◈，包括汽车制造ღ★✿◈、食品行业ღ★✿◈、水泥ღ★✿◈、玻璃ღ★✿◈、陶瓷ღ★✿◈、水泥ღ★✿◈、钢铁和纺织等行业ღ★✿◈，且用能效率普遍偏低凯发k8一触即发ღ★✿◈。外资品牌则以定制为主ღ★✿◈，产品主要用于重工业生产过程中[1]ღ★✿◈，对耐用性ღ★✿◈、可靠性和稳定性要求高ღ★✿◈。由于产品是依据客户现场工况量身定制ღ★✿◈，运行效率较一般国产标准产品高出20%左右ღ★✿◈。外资品牌中ღ★✿◈，产品知名度较高的厂商有英国豪顿集团（Howden Group Ltd）ღ★✿◈、日本株式会社荏原制作所ღ★✿◈、德国锐志集团等ღ★✿◈。

　　[1] 在钢铁中主要应用在烧结ღ★✿◈、球团和干熄焦工艺ღ★✿◈。在水泥行业主要应用在原料磨风机ღ★✿◈、除尘ღ★✿◈、窑头排风机ღ★✿◈、窑尾废弃排风机ღ★✿◈、水泥磨排风机ღ★✿◈、煤磨排风机ღ★✿◈。离心风机在各行业的主要应用见附录2ღ★✿◈。

　　据《中国通用机械工业年鉴（2019）》统计ღ★✿◈，通用机械中水泵和风机的年耗电量占全国用电量的1/3ღ★✿◈，占全国工业用电量的40%-50%（2021年为5.51万亿千瓦时）天海翼步兵ღ★✿◈，对离心风机/水泵系统进行节能改造意义重大ღ★✿◈。

　　在传统风机及水泵行业中ღ★✿◈，由于风机和水泵的气力/水力模型设计选择不当ღ★✿◈，生产线建立时原始风机/水泵设计富余量较大ღ★✿◈，设备加工精度较低等因素影响ღ★✿◈，大量风机/水泵都不在其高效区间运行ღ★✿◈。其中国内主要行业风机运行效率在80%以上的占比仅为12%天海翼步兵ღ★✿◈，而超过一半的风机实际运行效率都低于70%ღ★✿◈。分行业来看ღ★✿◈，水泥和钢铁行业的风机运行效率较低凯发k8一触即发ღ★✿◈，具备极大的提升空间ღ★✿◈。

　　风机的运行效率=气体介质从风机中获得的有效功率/风机的轴功率ღ★✿◈，能效水平更高的风机能在相同风量下消耗更少的电力ღ★✿◈。

　　假设工业用电的价格为0.5元/千瓦时ღ★✿◈，风机耗电量占全国工业用电量的30%ღ★✿◈，如若将用能效率提升20%ღ★✿◈，那么每年潜在可节约的电费=5.51*0.5*30%*20%*88%=1455亿元（排除12%用能效率在80%以上的风机）ღ★✿◈。

　　在未来高能耗行业可能被纳入碳排放权交易市场的背景下ღ★✿◈，水泥ღ★✿◈、钢铁等行业采购公司产品不仅可以获得节电收益ღ★✿◈，还可以将节省的配额在碳交易市场上出售ღ★✿◈。

　　正如我们在前文所分析的那样ღ★✿◈，改造市场部分风机运行效率过低催生了改造市场需求ღ★✿◈，该市场的规模在30-50亿元左右ღ★✿◈。

　　目前改造市场主要以水泥行业为主ღ★✿◈，主要因为风机是水泥厂的第二大功率消耗设备群ღ★✿◈， 一条中等规模的水泥生产线台ღ★✿◈，小型风机百余台ღ★✿◈，煤炭和电力成本在熟料生产成本中占比又较高（50%+）ღ★✿◈，水泥厂对于风机改造的意愿更为充足ღ★✿◈。

　　水泥行业离心风机市场的改造空间约为75-125亿元ღ★✿◈，当前改造完成率约为40%ღ★✿◈，剩余市场空间预计会在未来3-5年内释放完毕ღ★✿◈。

　　虽然离心风机也是钢铁行业的主要用能设备之一且用能效率偏低ღ★✿◈，但改造需求尚未开始释放ღ★✿◈，我们认为原因有二ღ★✿◈：

　　2022年前三季度ღ★✿◈，我国的吨钢利润仅为40元（2010年以来的最低值）ღ★✿◈，很多钢铁厂在盈亏平衡横线附近挣扎ღ★✿◈，节能改造的意愿有望大大增强ღ★✿◈。据我们测算ღ★✿◈，钢铁行业的离心风机改造市场空间在200亿元以上[2]ღ★✿◈，当前改造完成率不足1%ღ★✿◈，市场空间广阔ღ★✿◈。

　　[2] 年产能600万吨钢厂约配备中大型离心风机100台左右ღ★✿◈，当年全国钢铁产能约为12亿吨ღ★✿◈，对应2万台改造需求ღ★✿◈，单台价格100万ღ★✿◈，对应市场空间200亿ღ★✿◈。

　　近年来ღ★✿◈，我国相继出台了《通风机能效限定值及能效等级》（GB19761-2009）ღ★✿◈、《离心鼓风机能效限定值及节能评价值》（GB28381-2012）ღ★✿◈、《石油化工离心泵能效限定值及能效等级》（GB 32284-2015）等政策ღ★✿◈，对风机和水泵行业的能耗标准进行了严格的限定ღ★✿◈，鼓励ღ★✿◈、引导生产企业研究开发高效ღ★✿◈、节能的风机和水泵产品ღ★✿◈。

　　2022年之前ღ★✿◈，国家在《电机能效提升计划(2021-2023年)》ღ★✿◈、《“十四五”节能减排综合工作方案》等文件中均提出全面提升风机ღ★✿◈、泵等重点用能设备能效水平的总体目标ღ★✿◈。

　　2022年8月工信部ღ★✿◈、发改委和生态环境部印发的纲领性文件《工业领域碳达峰实施方案》明确提出风机ღ★✿◈、泵等用能设备系统节能改造升级ღ★✿◈，重点推广变频无极变速风机ღ★✿◈、磁悬浮离心风机等新型节能设备ღ★✿◈；2022年11月ღ★✿◈，有色ღ★✿◈、建材等细分行业的碳达峰实施方案也纷纷出台（要求2030年前实现碳达峰目标）ღ★✿◈，钢铁行业尚在酝酿之中ღ★✿◈。

　　同时节能降碳设备改造亦是2000亿贴息贷款重点支持的十大领域之一凯发k8一触即发ღ★✿◈，低息贷款有望促进企业的置换需求ღ★✿◈，节能市场千亿级别蓝海有望开启ღ★✿◈。

　　公司高管团队拥有华为背景ღ★✿◈，2010年自主创业后与国内多所顶尖高校合作ღ★✿◈，并借鉴德国先进技术ღ★✿◈，研发并掌握了数量众多的高效气力模型ღ★✿◈、水力模型ღ★✿◈，以及耐磨叶轮ღ★✿◈、管网优化等高效节能离心风机和水泵设计和制造的核心技术ღ★✿◈，近年来研发费用率保持7%左右ღ★✿◈。

　　风机现场运行工况通常较为复杂ღ★✿◈，结合现场工况设计匹配合适的气力模型是实现风机高效运行效率的关键ღ★✿◈，从已完成的项目验收结果来看（项目案例见报告附录1）ღ★✿◈，公司高效节能风机的运行效率一般能达到80%以上ღ★✿◈，1-2年内即可收回投资成本ღ★✿◈，接近国外领先水平ღ★✿◈。

　　公司及其实际控制人陈万东还参与了《离心泵ღ★✿◈、混流泵与轴流泵系统经济运行》的国家标准制定ღ★✿◈，该标准规范了离心泵ღ★✿◈、混流泵与轴流泵系统经济运行的基本要求ღ★✿◈、判别与评价方法ღ★✿◈、测试方法和节能管理措施等ღ★✿◈，产品高效节能单级双吸离心泵产品获得了中国质量认证中心的中国节能认证天海翼步兵ღ★✿◈。2021年公司还被工业和信息化部认定为“第三批专精特新‘小巨人’企业”ღ★✿◈。

　　1）年运行时间7200小时ღ★✿◈；2）节电率20%（110KWh/h）ღ★✿◈；3）贴现率7%ღ★✿◈；4）使用寿命15年ღ★✿◈；5）维护费用每年增长2%ღ★✿◈；6）大修后节能效果略有下降ღ★✿◈；7）1KWh碳排放为840克ღ★✿◈；8）配额价格每年增长2%ღ★✿◈。全生命周期内ღ★✿◈，公司改造项目的IRR接近20%ღ★✿◈，极具性价比ღ★✿◈。

　　同等工况下ღ★✿◈，公司产品的节能率与外资品牌不相上下ღ★✿◈，但价格仅为外资品牌的60%-70%ღ★✿◈。离心风机和离心水泵是生产线关键设备ღ★✿◈，设备在生产线生产中保持持续工作ღ★✿◈，在线 个月ღ★✿◈，在其运行周期内需要保证稳定不间断运转ღ★✿◈。

　　长时间的运转会造成风机和水泵的叶轮ღ★✿◈、轴承等部件的磨损ღ★✿◈、腐蚀ღ★✿◈、变形ღ★✿◈，需定期检测ღ★✿◈、排查ღ★✿◈、更换相关配件ღ★✿◈，以确保设备在良好状态下持续运转ღ★✿◈，对售后服务要求高ღ★✿◈。公司作为本土品牌ღ★✿◈，可提供更优质的售前ღ★✿◈、售中与售后全流程服务ღ★✿◈，快速响应客户的各类需求ღ★✿◈。

　　自成立以来ღ★✿◈，公司已累积完成高效节能离心风机超过 2,200 台ღ★✿◈、高效节能离心水泵超过1,600 台ღ★✿◈，积累了丰富的模型和型谱ღ★✿◈，基础模型经过参数修正和调整后即可获得适配客户具体工况的衍生模型ღ★✿◈，以达到较好的运行效率ღ★✿◈。

　　截至目前ღ★✿◈，公司在主要核心技术的基础上ღ★✿◈，已合计开发 42 个风机产品的基础模型和 81 个水泵产品的基础模型ღ★✿◈，取得73 项专利ღ★✿◈，包括发明专利 7 项ღ★✿◈，实用新型专利 66 项ღ★✿◈。

　　凭借先进的技术优势ღ★✿◈、丰富的生产经验ღ★✿◈、创新的生产工艺ღ★✿◈、高精密的产品性能以及快速的客户响应能力ღ★✿◈，公司现已积累大量的客户资源凯发k8一触即发ღ★✿◈。

　　公司产品的使用方为钢铁ღ★✿◈、水泥等行业的大中型集团企业ღ★✿◈，包括中国建材股份有限公司（占营收比重超过30%）ღ★✿◈、华新水泥股份有限公司ღ★✿◈、华润水泥投资有限公司ღ★✿◈、中国宝武钢铁集团有限公司ღ★✿◈、江苏沙钢集团淮钢特钢股份有限公司及拜耳材料科技（中国）有限公司等ღ★✿◈。

　　公司经过多年努力所建立的客户网络已经成为公司宝贵的资源ღ★✿◈，也成为了公司核心竞争力和不可分割ღ★✿◈、复制的竞争优势ღ★✿◈。

　　虽然风机产品目前占公司营收的85%ღ★✿◈，公司积极与北京航空航天大学ღ★✿◈、南京航空航天大学进行项目和行业技术的选题及研发合作ღ★✿◈，开发高速低氮燃烧器ღ★✿◈、高速永磁电机等产品ღ★✿◈。

　　以低氮燃烧器为例ღ★✿◈，目前行业内传统燃烧器排放的氮氧化物会超标ღ★✿◈，需要脱硝处理ღ★✿◈。公司低氮燃烧器的氮氧化物（20-30毫克）排放指标远远低于国家强制标准（100毫克左右）ღ★✿◈，可以减少后端处理成本ღ★✿◈。同时燃烧特性更加均匀ღ★✿◈，应用C919尾焰燃烧技术ღ★✿◈，可以精准控制温度ღ★✿◈，减少燃料浪费ღ★✿◈。第三ღ★✿◈，传统燃烧器钢的氧化率较高（1%）ღ★✿◈，公司的产品可以控制在0.1%-0.3%ღ★✿◈，为客户提供额外价值ღ★✿◈。

　　我们认为公司未来的增长主要来源于两个维度ღ★✿◈：客户行业的不断拓展（水泥-钢铁-其他）和产品线的不断拓展（从泵到风机到换热器到电机再到其他产品）ღ★✿◈，从而形成组合销售与多种解决方案ღ★✿◈，在多个行业的多个环节帮助客户实现节能价值天海翼步兵ღ★✿◈，成长为知名节能装备制造商ღ★✿◈。

　　1）风机ღ★✿◈：随着双碳政策不断推进ღ★✿◈，下游高能耗行业改造需求逐渐释放ღ★✿◈，建材行业订单稳增ღ★✿◈，钢铁有望迎来高成长ღ★✿◈；同时公司也在积极拓展造纸ღ★✿◈、氧化铝等新的下游应用ღ★✿◈，未来有望贡献业绩增量ღ★✿◈，我们假设2022-2024年公司风机业务的营收增速分别为23%/42%/38%ღ★✿◈；2022年-2024年毛利率分别为41%/44%/44%ღ★✿◈。

　　2）水泵ღ★✿◈：离心泵行业竞争较为充分ღ★✿◈，参与者较多天海翼步兵ღ★✿◈，我们认为未来多与风机配套销售ღ★✿◈，故假设2022-2024年公司水泵业务的营收增速分别为10%/16%/21%ღ★✿◈；毛利率分别为50%/55%/55%ღ★✿◈。

　　3）合同能源管理ღ★✿◈：考虑到公司水泥板块产品日趋成熟ღ★✿◈，节能改造理念培育完善ღ★✿◈，已度过市场开拓阶段ღ★✿◈，钢铁行业尚处在市场开拓阶段ღ★✿◈，EMC存在一定市场ღ★✿◈，故假设2022-2024年公司合同能源管理业务的营收增速分别为10%/20%/15%ღ★✿◈；毛利率分别为55%/62.5%/63%ღ★✿◈。

　　4）毛利率ღ★✿◈：22年疫情和原材料价格上涨对公司毛利率形成一定压制ღ★✿◈；但大宗商品价格已于22年中见顶ღ★✿◈，新工厂落成后外协比例降低亦对毛利率有一定提振作用ღ★✿◈，后续利润率有望回归正常年份水平ღ★✿◈。

　　我们预计2022-2024年公司净利润分别为0.85ღ★✿◈、1.37和1.84亿元ღ★✿◈，对应 PE为34/21/16倍ღ★✿◈。我们选取陕鼓动力（风机制造龙头）ღ★✿◈、南网能源（优质节能服务商）和景津装备（投资逻辑类似）作为可比公司ღ★✿◈，考虑到公司未来两年的高增速和国产离心风机改造龙头地位ღ★✿◈，理应享有一定的估值溢价ღ★✿◈，给予公司2023年30倍PEღ★✿◈，对应目标价57.3元ღ★✿◈。

　　高效节能离心风机行业竞争主体数量较多ღ★✿◈，市场集中度不高ღ★✿◈，目前处于行业集中的过程中ღ★✿◈，行业竞争较为激烈ღ★✿◈，且对品牌ღ★✿◈、技术ღ★✿◈、服务等方面的要求越来越高ღ★✿◈。

　　大部分高能耗行业（水泥除外）的改造需求处在释放前夕ღ★✿◈，外资高端品牌大规模介入后或对公司订单的获取产生不利影响ღ★✿◈。

　　公司经营活动中外协加工比例较高ღ★✿◈，报告期内ღ★✿◈，公司外协采购金额占当期采购总额的比重分别为 55.60%ღ★✿◈、57.14%和 53.83%ღ★✿◈。

　　若主要供应商出现产能瓶颈ღ★✿◈、设备故障ღ★✿◈、劳动争议ღ★✿◈、原材料供给中断或财务困境等情况ღ★✿◈，无法生产与公司质量标准及数量要求相符的产品ღ★✿◈，或者未及时交货ღ★✿◈、无法快速响应公司的产品订单ღ★✿◈，将会对公司的产品供应带来不利影响ღ★✿◈，进而影响到公司的经营业绩及财务状况ღ★✿◈。

　　报告期各期末ღ★✿◈，公司应收账款账面价值分别为 7,965.37 万元ღ★✿◈、9,736.33 万元和 13,397.65 万元ღ★✿◈。如果下游行业客户的经营状况和资信状况发生恶化ღ★✿◈，可能导致公司发生坏账损失的风险ღ★✿◈，将会对公司的财务状况和盈利能力产生不利影响ღ★✿◈。